П А Н О Р А М А    П Р О Б Л Е М
Архив
  
03.07.2001

ФОНДОВАЯ БИРЖА И КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ.
ОПЫТ ММВБ

1. Беглый обзор.

Процесс формирования рынка корпоративных облигаций в России имеет уже годичную историю. Первые займы (Газпром, Лукойл) проводились на ММВБ в июне 1999 года.
За полтора года через торгово-расчетную инфраструктуру ММВБ размещено облигаций на общую сумму свыше 50 млрд. рублей
В таблице 1 приведены основные параметры размещенных облигаций и представлены результаты размещения.

Таблица 1. Параметры размещения.
Наименование эмитента
Объем выпуска/ транша (шт.)
Купонная ставка (% в год)
Кол-во купонов
Срок обращения
Участие ММВБ в первичном размещении Андеррайтер (продавец облигаций)
2
9
11
12
14
33 34
ОАО "НК "ЛУКойл"
3,000,000
6
8
4 года
Регистрация сделок с использованием торговой и расчетной систем ММВБ (РПС, расчеты в секторе "Фондовый рынок") ООО "ЛУКОЙЛ-резерв-инвест"
ОАО "Газпром"
3,000,000
5
8+1 (9 купон - индексация номинала)
Дата погашения определена в Проспекте эмиссии
Регистрация сделок с использованием торговой и расчетной систем ММВБ (внесистемные сделки, расчеты в секторе "ГКО, ОФЗ") КБ "Национальный Резервный Банк"
ОАО "Тюменская нефтяная компания"
1,157,075
7
10
1823 дня с даты начала размещения
Аукцион на ММВБ, с последующим заключением сделок в РПС по цене размещения, определенной в ходе аукциона (расчеты в секторе "Фондовый рынок") ЗАО "Международный Московский банк"
ОАО "Тюменская нефтяная компания"
1,342,925
7
10
1823 дня с даты начала размещения
Аукцион на ММВБ, с последующим заключением сделок в РПС по цене размещения, определенной в ходе аукциона (расчеты в секторе "Фондовый рынок") ЗАО "Международный Московский банк"
ЗАО АК "АЛРОСА"
250,000
дисконтная
нет
180 дней, следующих за датой начала размещения
Размещение в РПС "Банк Зенит"(ОАО)
ЗАО АК "АЛРОСА"
250,000
дисконтная
нет
180 дней, следующих за датой начала размещения
Размещение в РПС "Банк Зенит"(ОАО)
ОАО "МОСТОТРЕСТ"
1,050,000
7.5
1
3 года
Аукцион на ММВБ, с последующим заключением сделок в РПС по цене размещения, определенной в ходе аукциона (расчеты в секторе "Фондовый рынок") ЗАО "Инвестиционная компания "Тройка Диалог"
ОАО "Тюменская нефтяная компания"
1,307,339
10
1
 
Аукцион на ММВБ, с последующим заключением сделок в РПС по цене размещения, определенной в ходе аукциона (расчеты в секторе "Фондовый рынок") "ИНГ БАНК (Евразия) ЗАО
РАО "ЕЭС России"
982,187
5
3
3 года
Размещение в РПС АКБ "Доверительный и Инвестиционный Банк" (ОАО)
ОАО "Тюменская нефтяная компания"
1,192,661
10
1
 
Аукцион на ММВБ, с последующим заключением сделок в РПС по цене размещения, определенной в ходе аукциона (расчеты в секторе "Фондовый рынок") "ИНГ БАНК (Евразия) ЗАО
РАО "ЕЭС России"
2,017,813
5
3
3 года
Размещение в РПС АКБ "Доверительный и Инвестиционный Банк" (ОАО)
ОАО "Сибирско-Уральская Алюминиевая компания"
1,000,000
7
1
1095 дней с даты начала размещения
Аукцион на ММВБ, с последующим заключением сделок в РПС по цене размещения, определенной в ходе аукциона (расчеты в секторе "Фондовый рынок") Коммерческий банк "Флора-Москва" (ОАО)
ОАО "Магнитогорский металлургический комбинат"
50,000
дисконтная
нет
110 дней, следующих за датой начала размещения
Размещение в РПС Общество с ограниченной ответственностью "Русские Фонды"
ОАО "Магнитогорский металлургический комбинат"
50,000
дисконтная
нет
200 дней, следующих за датой начала размещения
Размещение в РПС Общество с ограниченной ответственностью "Русские Фонды"
ОАО "Самараэнерго"
1,000,000
дисконтная
нет
3 года с даты начала размещения
Размещение в РПС ЗАО "Инвестиционная компания "Тройка Диалог"
ОАО "Магнитогорский металлургический комбинат"
50,000
дисконтная
нет
110 дней, следующих за датой начала размещения
Размещение в РПС Общество с ограниченной ответственностью "Русские Фонды"
АКБ "Московский Деловой Мир"
170,000
дисконтная
нет
90 дней с даты начала размещения
Размещение в РПС АКБ "Московский Деловой Мир"(ОАО)
ОАО "Магнитогорский металлургический комбинат"
50,000
дисконтная
нет
200 дней, следующих за датой начала размещения
Размещение в РПС Общество с ограниченной ответственностью "Русские Фонды"
ОАО "Михайловский ГОК"
1,232,217
7.5
1
3 календарных года с даты начала размещения
Аукцион на ММВБ. РПС Импортно-экспортный банк "ИМПЭКСБАНК" (ООО)
ОАО "Магнитогорский металлургический комбинат"
50,000
дисконтная
нет
110 дней, следующих за датой начала размещения
Размещение в РПС Общество с ограниченной ответственностью "Русские Фонды"
ОАО "Магнитогорский металлургический комбинат"
50,000
дисконтная
нет
200 дней, следующих за датой начала размещения
Размещение в РПС Общество с ограниченной ответственностью "Русские Фонды"
Банк внешней торговли
1,000,000
дисконтная
нет
2 года с даты начала размещения
Размещение в РПС ОАО Банк внешней торговли
ОАО "Михайловский ГОК"
267,783
7.5
1
3 календарных года с даты начала размещения
Аукцион на ММВБ. РПС Импортно-экспортный банк "ИМПЭКСБАНК" (ООО)
ОАО "Ростовэнерго"
1,077,652
8
1
1095 дней с даты начала размещения облигаций соответствующего транша
Аукцион на ММВБ. РПС АКБ "Доверительный и Инвестиционный Банк" (ОАО)
СП АК "Тулачермет"
804,535
7.5
1
3 календарных года с даты начала размещения
Аукцион на ММВБ. РПС Импортно-экспортный банк "ИМПЭКСБАНК" (ООО)
ЗАО АК "АЛРОСА"
500,000
дисконтная
нет
270 дней, следующих за датой начала размещения
Размещение в РПС Общество с ограниченной ответственностью "Русские Фонды"
ООО "Гута-инвест"
382,965
7
1
1095 дней
Аукцион на ММВБ. РПС КБ развития предпринимательской деятельности "ГУТА-БАНК" (ЗАО)
ОАО "Тюменская нефтяная компания"
4,000,000
10
1
1095 дней с даты начала размещения соответствующего транша
Аукцион на ММВБ. РПС ЗАО "Международный Московский банк"
ОАО "Интерурал"
822,370
9
1
4 календарных года с даты начала размещения облигаций соответствующего транша
Аукцион на ММВБ. РПС ЗАО "Инвестиционная компания "Тройка Диалог"
ЗАО АК "АЛРОСА"
500,000
дисконтная
нет
180 дней, следующих за датой начала размещения
Размещение в РПС Общество с ограниченной ответственностью "Русские Фонды"
Акционерный инвестиционно- коммерческий банк "Новая Москва"
113,000
дисконтная
нет
137 дней с даты начала размещения
Аукцион на ММВБ. РПС Акционерный инвестиционно-коммерческий банк "НОВАЯ МОСКВА" (ЗАО)
ЗАО Инвестиционная компания "МДМ-Траст"
1,500,000
1 и 2 - 9%; 3 и 4 - 8%; 5, 6, 7, 8 - 7% (при этом в даты окончания 1-7 купонов выплачивается 0,025% от номинала, а невыплаченная часть дохода накапливается и выплачивается в дату погашения облигаций)
8
4 (четыре) календарных года с даты начала размещения
  АКБ "Московский Деловой Мир"(ОАО)
ООО "Гута-инвест"
67,035
7
1
1095 дней
Аукцион на ММВБ. РПС КБ развития предпринимательской деятельности "ГУТА-БАНК" (ЗАО)
ОАО "Интерурал"
85,002
9
1
4 календарных года с даты начала размещения облигаций соответствующего транша
Аукцион на ММВБ. РПС ЗАО "Инвестиционная компания "Тройка Диалог"
ОАО "Ростовэнерго"
1,122,348
8
1
1095 дней с даты начала размещения облигаций соответствующего транша
Аукцион на ММВБ. РПС АКБ "Доверительный и Инвестиционный Банк" (ОАО)
ЗАО Инвестиционная компания "МДМ-Траст"
2,433,010
 
8
4 года с даты начала размещения облигаций соответствующего транша
Аукцион АКБ "Московский Деловой Мир"(ОАО)
ОАО "Московская городская телефонная сеть"
360,000
 
9
1095 дней
Аукцион КБ развития предпринимательской деятельности "ГУТА-БАНК" (ЗАО)
ЗАО Инвестиционная компания "МДМ-Траст"
566,990
 
8
4 года с даты начала размещения облигаций соответствующего транша
Аукцион АКБ "Московский Деловой Мир"(ОАО)
ОАО "Московская городская телефонная сеть"
240,000
 
9
1095 дней
Аукцион КБ развития предпринимательской деятельности "ГУТА-БАНК" (ЗАО)
АКБ "Московский Деловой Мир"
197,000
  
 
1 год
Аукцион АКБ "Московский Деловой Мир"(ОАО)
ЗАО "Орликов-5"
450,000
 
 
 
Аукцион КБ развития предпринимательской деятельности "ГУТА-БАНК" (ЗАО)
ЗАО "Мясницкая, 35"
450,000
 
 
 
Аукцион КБ развития предпринимательской деятельности "ГУТА-БАНК" (ЗАО)
ОАО "Магнитогорский металлургический комбинат"
70,000
дисконтная
нет
200 дней, следующих за датой начала размещения
Размещение в РПС АКБ "РОСБАНК" (открытое акционерное общество)
ЗАО Инвестиционная компания "МДМ-Траст"
3,000,000
 
 
4 (четыре) календарных года с даты начала размещения
Аукцион АКБ "Московский Деловой Мир"(ОАО)
СП АК "Тулачермет"
5
7.5
1
3 календарных года с даты начала размещения
Аукцион на ММВБ. РПС ЗАО "Международный Московский банк"
ОАО "Магнитогорский металлургический комбинат"
70,000
дисконтная
нет
200 дней, следующих за датой начала размещения
Размещение в РПС АКБ "РОСБАНК" (открытое акционерное общество)
ООО "Кредит Свисс Ферст Бостон Капитал"
2,000,000
7
8
2 года с даты начала размещения
Аукцион ЗАО "Банк Кредит Свисс Ферст Бостон"
ОАО "Тюменьэнерго"
1,255,829
8
1
1095 дней с даты начала размещения
Аукцион АКБ "Доверительный и Инвестиционный Банк" (ОАО)
ЗАО "ИНВЕСТ-ИНКОР"
78,711
конкурс
1
5 лет
Аукцион КБ развития предпринимательской деятельности "ГУТА-БАНК" (ЗАО)
ЗАО "Кремний"
284,159
7 (1-7 купоны -0,01%; 8 купон - кумулятивная выплата - 27,93)
8
4 года
Аукцион КБ "Северо - Восточный инвестиционный банк"
ЗАО "ИНВЕСТ-ИНКОР"
371,289
конкурс
1
5 лет
Аукцион КБ развития предпринимательской деятельности "ГУТА-БАНК" (ЗАО)

Какие выводы можно сделать исходя из беглого анализа состоявшихся эмиссий? Можно констатировать, что отчетливо наметилась тенденция перехода к "рыночным" займам.

Действительно, первые выпуски предусматривали большую роль и, соответственно, долю денежных средств нерезидентов со счетов типа "С", а также участие достаточно узкого круга лиц, прежде всего аффилированных с эмитентом или тесно с ним связанных деловыми отношениями. В дальнейшем, значение этих факторов снизилось. О чем свидетельствует появление коротких "рублевых" займов, т.е. без валютной коррекции, размещаемых под вполне рыночный процент, более менее соответствующий уровню текущих кредитных ставок.

Важно отметить, что даже при "нерыночных" займах, целиком ориентированных на нерезидентов, их значение для формирования сегмента корпоративных облигаций не стоит преуменьшать. Действительно, важнейшее значение имеет наработка кредитной истории, опыта и ноу-хау организации обращения к финансовому рынку, и, что особенно важно, обязательная открытость эмитента, сама публичность акта размещения облигационного займа.

Весьма показательно, что компании, которые уже прошли школу размещений, выходят на рынок с новыми траншами, уже предназначенными широкому кругу инвесторов с "рыночной" доходностью, отражающей реальный уровень процентных ставок в стране и рейтинг той или иной компании. В этом смысле показательны размещения ММК, АЛРОСА, МДМ, ТНК и др.. Облигации Внешторгбанка фактически также являются короткими (трехмесячными), поскольку используется механизм т.н. оферты - обязательство эмитента выкупить облигации по номиналу через 3 месяца. Эмитенты "рыночных" займов выходят на рынок с относительно небольшими по объему траншами, тем самым минимизируя риск неразмещения займа. При этом извлекаются все выгоды из перечисленных выше (опыт, публичность и проч). При добросовестном погашении эмитент получает возможность удлинения сроков эмиссии и снижения доходности. Таким образом закладывается фундаментальная основа для постоянного эффективного обращения к фондовому рынку. Весьма показателен в этом отношении опыт ОАО "ММК", разместившего на ММВБ 8 выпусков своих облигационных займов. Если в начале эмитенту удавалось разместить короткие бумаги (полугодовые) по ставке 30 -35% годовых, то в дальнейшем несмотря на увеличение срока займов (годовые) процентная ставка упала до 18% годовых.

Безусловно, и в перспективе сохранят свое значение краткосрочные облигации, как таковые, предназначенные для финансирования оборотных средств предприятия. Однако, в настоящее время данный вид заимствований как самостоятельный инструмент относительно неэффективен, он проигрывает в конкуренции с векселями. Причины хорошо известны - прежде всего неразумный налог - 0,8% (т.н. налог на операции с ценными бумагами, да еще и уплачиваемый со всей номинальной стоимости, до фактического размещения, а также усложненность и длительность процедур регистрации проспекта эмиссии и отчета о размещении.

При организации облигационных займов эмитентам необходимо точно оценить стоимость заимствований, учитывая в частности, издержки по оплате различных услуг по выпуску облигаций. И это закономерно - облигационные займы в любой стране - занятие достаточно дорогостоящее. Оплата издержек консультантам, андеррайтерам и проч. расходы весьма ощутимы. Поэтому эффективность займа относительно снижается по мере снижения объема заимствования. В нашей стране, один из барьеров - отсутствие открытости, немного российских компаний пока еще готовы пойти на полную публичность своей деятельности, сопровождающую облигационные займы.

2. Вторичный рынок, где он?

Несмотря на непрерывный поток размещений, который проходит через ММВБ, пока отсутствует главное преимущество секьюритизации - ликвидный вторичный рынок. Объемы торгов на вторичном рынке свидетельствуют, что пока активность на вторичных торгах невысока. И это означает, что цена заимствования выше, чем она могла быть. Не говоря уже о тех важнейших функциях, которые могли бы обслуживать такого рода ценные бумаги для разных групп инвесторов. Будь они ликвидны, данный инструмент мог бы служить важным инструментом управления ликвидностью коммерческих банков, вполне мог бы вызвать интерес и широких слоев населения, как относительно менее рискованный инструмент вложений (каким является инструмент с фиксированным доходом), по сравнению с акциями.

Почему же нет ликвидного вторичного рынка? Причин несколько. Практика показала, размещение в "добровольно-принудительном порядке", среди узкого круга лиц не способствует возникновению вторичного рынка, поскольку у инвестора изначально отсутствует спекулятивный мотив приобретения.

Во-вторых, по причинам, указанным ранее ("прощупывание рынка" небольшим объемом), а также из-за запрета вторичной продажи до регистрации итогов размещения в регулирующих органах, часть эмитентов прибегала к относительно небольшим по объему выпускам или разбивала общий объем на небольшие транши. Но для того, чтобы сформировался ликвидный рынок, в свободном обращении должен быть значительный объем единиц однородных финансовых инструментов. Так, например, если пытаться подвести какие-либо базовые ориентиры - опыт формирования рынка акций на ММВБ показал, что ликвидный вторичный рынок формируется при прочих благоприятных условиях при наличии пакета в свободном обращении на сумму не ниже 30-40 млн долларов.

И, наконец, практика формирования того же рынка акций или рынка субфедеральных облигаций свидетельствует, что без целенаправленных усилий заинтересованных лиц - эмитента, участников рынка, биржи - рынок сам собой не появляется. Необходимо появление некой "критической массы" ликвидности, которая к приводит к эффекту самовоспроизведения рынка.

Как представляется, в самое ближайшее время, должен произойти коренной перелом на рынке корпоративных облигаций - эмитенты, участники осознали необходимость появления вторичного рынка и есть готовность оказать поддержку этому процессу.

Биржа, в свою очередь, рассматривает возможности предоставления удобных мезанизмов для "раскручивания" рынка, прежде всего путем возобновления введения в действие института официальных маркет-мейкеров - Членов Секции фондового рынка, которые в соответствии с договором с биржей принимают на себя обязательства поддерживать непрерывные двусторонние котировки в обмен на определенные льготы (например, по уплате комиссионных отчислений).

3. Функции ММВБ.

Не последнюю роль в успехе размещений сыграло наличие высокоэффективной технологии, которая была задействована при обслуживании рассматриваемых займов - все эти выпуски были осуществлены на базе торговой и расчетной инфраструктуры ММВБ.

Впрочем, роль биржи не исчерпывалась инфраструктурой. Ниже показаны этапы организации рынка корпоративных облигаций. Последовательность этапов дана весьма условно. Так, например, маркетинг, изучение спроса на облигации осуществляется параллельно работе по подготовке проспекта эмиссии.

Этапы организации рынка корпоративных облигаций.

  • Принятие решения, выбор параметров займа. Подготовка проспекта эмиссии и др. документов
  • Маркетинг
  • Допуск к размещению
  • Проведение размещения
  • Регистрация итогов размещения
  • Листинг/допуск к торгам
  • Вторичный рынок
  • Выплата дохода

Биржа задействована в той или иной степени практически на каждом из этапов создания рынка. Так, при подготовке проспекта эмиссии (решения о выпуске и т.п.) специалисты биржи совместно с эмитентом, агентом по размещению, финансовым консультантом прорабатывают блок вопросов, связанный с организацией размещения. Именно на данном этапе определяется конкретный механизм размещения, включая депозитарно-расчетные аспекты, определяются основные параметры займа, в том числе форма выпуска, способы выплаты дохода, разрабатывается необходимая нормативно-договорная база. Разумеется, в тесном единстве со специалистами биржи работают специалисты Национального Депозитарного Центра (НДЦ) и Расчетной Палаты ММВБ (РП ММВБ), представляющие расчетную систему ММВБ.

При проведении маркетинговой кампании участие ММВБ повышает статус проекта в глазах инвесторов, страхует от инфраструктурных рисков. Биржа предоставляет свои информационно-технические каналы для доведения информации до потенциальных покупателей, включая интернет-сайт ММВБ, другие электронные и обычные способы оповещения членов секции фондового рынка (СФР), а также через информационные агентства. Биржа может принимать участие в презентациях т.п. мероприятиях. При заключении договора о допуске к размещению ценных бумаг, специалисты биржи готовят экспертное заключение о соответствии требованиям листинга. При последующей организации вторичного рынка, проведении процедур листинга и включения в котировальные листы ММВБ, сопровождаемые экспертизой финансово-экономического состояния и его ценных бумаг, заключением договора о листинге, по которому эмитент обязуется раскрывать информацию о себе как регулярно, так и по мере наступления корпоративных событий, - повышают престиж, качество предлагаемых инструментов, а значит и их инвестиционную привлекательность. Элементом функции маркетинга является организация публичности, открытости эмитента и его займа.

Таким образом, при организации облигационных займов биржа выполняет три основных функции: по предоставлению инфраструктуры, консалтингу и маркетингу.

Ниже показаны основные этапы работы по проведению размещения, начиная с момента подачи эмитентом заявления на проведение размещения.

Первичное размещение

  • Заявление на допуск к размещению
  • Принятие решения Дирекцией ММВБ о допуске
  • Заключение договора с Эмитентом (Андеррайтером)
  • Принятие решения Дирекцией ММВБ о начале размещения, утверждение регламента размещения
  • Оповещение Членов Секции
  • Начало размещения

Перечень документов, обязательных к представлению для допуска к размещению ценных бумаг к торгам на ММВБ

  • Нотариально заверенная копия устава.
  • Нотариально заверенная копия свидетельства о государственной регистрации Эмитента.
  • Нотариально заверенная копия документа, подтверждающего присвоение ценной бумаге государственного регистрационного номера.
  • Нотариально заверенная копия проспекта эмиссии по выпущенным ценным бумагам, либо нотариально заверенная копия иного документа, требуемого при регистрации ценных бумаг данного вида.
  • Анкета ценной бумаги

Для биржи особое значение имеет анкета ценной бумаги, - документ, в котором эмитент указывает все основные параметры займа, включая даты выплаты дохода, порядок расчета доходности, накопленного купонного дохода и т.п. Все эти параметры используются для однозначного описания ценной бумаги в электронной системе торгов и расчетов ММВБ.

Первичное размещение на ММВБ с точки зрения схемы размещения может быть проведено в форме аукциона или в режиме переговорных сделок (РПС). Возможен также смешанный вариант (вначале проводится аукцион по определению цены размещения, - затем заключаются сделки в РПС по определенной на аукционе цене). Названия условны, они обозначают принятое на бирже наименование режимов торгов.

Рис.1. Варианты механизмов размещения

При проведении аукциона по определению цены размещения участники - члены СФР подают со своих удаленных рабочих мест или мест в торговом зале электронные заявки на покупку за свой счет или за счет своих клиентов. Заявка контролируется Системой торгов на достаточность обеспечения (т.е. на наличие денежных средств, зарезервированных накануне в Расчетной Палате ММВБ). Потенциальный покупатель указывает в заявке количество облигаций и цену, по которой он готов приобрести облигации. По окончании периода сбора заявок на аукцион Система торгов генерирует реестр заявок, который передается Торговому агенту (андеррайтеру). Последний передает данный документ эмитенту, который на его основе определяет цену размещения. В период удовлетворения заявок Торговый агент вводит заявку на продажу по цене размещения, размер которой не может превосходить объем облигаций на эмиссионном счете эмитента в НДЦ, оператором счета на основании доверенности которого выступает Торговый агент. В соответствии с установленной нормативными документами ММВБ процедурой заключаются сделки по цене размещения, но только по заявкам покупателей с ценами, не ниже цены размещения. Заявки с меньшими ценами не удовлетворяются. После завершения торгового дня информация о результатах аукциона поступает в РП ММВБ и НДЦ и, после окончательного сигнала от биржи на разблокировку счетов денежные средства поступают на счет Торгового агента эмитента, а ценные бумаги - на счета депо покупателей.

Данная схема размещения была использована ТНК, Мостотрестом, Самараэнерго, СУАЛ, Михайловским ГОКом, Внешторгбанком и др. Теоретически можно допустить применение аукциона по заранее определенной эмитентом цене. В этом случае в качестве критерия может использоваться приоритет объема заявки либо время ее подачи.

В то же время, по-видимому, при заранее определенной цене, достаточно удобно использовать РПС.

При использовании РПС андеррайтер вводит в Систему торгов безадресную заявку (котировку) на продажу с указанием цены размещения, заранее определенной эмитентом, доступную всем Членам СФР. Покупатели направляют андеррайтеру адресные заявки на покупку. Получив адресную заявку андеррайтер имеет три варианта действий - заключить сделку, отклонить заявку либо послать встречную заявку с другими условиями, например, другой ценой или количеством (см. рис.2)

Существует два качественно различных варианта проведения размещения в РПС - с контролем достаточности обеспечения и без такового контроля.

Рис.2. РПС - процесс заключения сделок


В первом случае при введении в Систему торгов адресной заявки аналогично аукциону будет происходить контроль на достаточность обеспечения - и покупатель не сможет использовать денежных средств больше, чем зарезервировано в Расчетной Палате накануне. Следует правда уточнить, что покупатель имеет так называемую "единую денежную позицию" для совершения всех операций на покупку данного дня торгов в Секции фондового рынка (В случае облигаций ОАО "Газпром" - единая позиция с рынком ГКО-ОФЗ), то есть член СФР может в данный торговый день теоретически использовать на покупку облигаций все денежные средства, предусмотренные на покупку акций и облигаций, торгуемых в СФР, а также он может заключить сделки на продажу этих инструментов и использовать полученные денежные ресурсы (пока виртуальные, выражающиеся в изменении его текущей денежной позиции, устанавливаемой в Системе торгов) на заключение сделок на покупку облигаций.

При отсутствии контроля обеспечения, продавец (в данном случае андеррайтер) и покупатель выбирают дату исполнения сделки (от расчетов в день заключения до 30 дней). Система торгов на этапе введения адресной заявки не контролирует достаточность обеспечения (код расчетов В0-В30). В день исполнения сделки контрагенты обязаны зарезервировать денежные средства и ценные бумаги и ввести отчеты на исполнение. При этом Система торгов контролирует достаточность обеспечения аналогично заявкам на заключение сделки. Таким образом, биржа не гарантирует исполнение сделки, но обеспечивает синхронизацию расчетов, отслеживая принцип "поставка против платежа". При неисполнении сделки вступает в силу механизм финансовой и административной ответственности перед биржей и перед контрагентом.

Почему может быть интересен данный режим (без контроля обеспечения)? Это создает дополнительные удобства для инвестора. Он не должен заранее резервировать денежные средства. Более того, поскольку вторичный рынок может начаться только после регистрации отчета о размещении в регулирующих органах, покупатель не может использовать для продажи свои облигации до окончания периода размещения, который может продолжаться достаточно долго. Поэтому, в первый день могут приниматься заявки и заключаться сделки с кодом расчетов В30 - расчеты на тридцатый день, во второй день - В29, расчеты на 29 день, и так далее. Соответственно, покупатель, заключивший сделку с кодом В30, реально осуществит платеж только через тридцать дней (это может быть последний день размещения), тем самым максимально сокращая срок между проведением платежа и реальной возможностью продать облигации на вторичных торгах, после регистрации отчета о размещении. Подобный подход использовался при размещении облигаций ОАО "Лукойл".

При выплате дохода по облигациям биржа и ее расчетная инфраструктура также могут предоставить комплекс услуг. Так, поскольку все рассмотренные выпуски сконструированы с централизованным хранением в НДЦ, последний накануне выплаты дохода по купону или при погашении передает информацию о владельцах Платежному агенту. При этом выплата дохода может осуществляться через РП ММВБ.

В этом случае Платежный агент, получив вышеуказанный список от эмитента, передает на ММВБ в установленные сроки поручение на выплату купона, которая в свою очередь готовит и передает расчетные документы в РП ММВБ. В день выплаты дохода Платежный агент резервирует на своем счете в РП ММВБ необходимую сумму денежных средств, с которого РП ММВБ переводит их на счета владельцев (номинальных держателей) облигаций.

Схема выплаты купонного дохода по облигациям через Расчетную палату ММВБ


Погашение облигаций может осуществляться в форме выкупа, с использованием Система торгов ММВБ. При этом заключаются сделки между Платежным агентом, как представителем эмитента (на покупку) и членами СФР, как владельцами либо их представителями (на продажу). Денежные средства поступают на счета членов СФР (и их клиентов), а ценные бумаги - на эмиссионный счет в НДЦ, для последующего погашения.

16.05.2001

Тезисы статьи С.Томляновича "Российские кастодианы: эффективность как условие выживания" в журнале РЦБ N 8 2001-05-15

18.04.2001

Интервью члена Советов директоров НАУФОР и ПАРТАД П.Ланскова газете "Деловой Петербург"
"Деловой Петербург" No69 от 18.04.2001

02.04.2001

Правовой статус иностранного банка-депозитария, выпускающего АДР на акции российских компаний
(тезисы статьи Д.А. Шохина в журнале РЦБ No2 за 2001 год)

05.03.2001

Регистраторы - вечные заложники истории
( тезисы статьи М.Н.Калинина в Ведомостях ПАРТАД No1 за 2001г.)

21.02.2001

Каково будущее российской учетной системы?

Место для вашего флажка
Rambler's Top100 Rambler's Top100